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长江证券:关注结构 而非总量

2019-10-09 17:25:39来源:励志吧0次阅读

长江证券:关注结构 而非总量 2015-02-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点事件:央行降准0.50%中国人民银行决定,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

核心观点1)基本面继续恶化时期,核心问题是流动性,但是,关于流动性更应关注的是结构问题,而不是总量问题;2)国内的资金结构是向实体和固定收益市场主导。上次降息后,资金利率非但没有下行,反而因为资金过度流向权益市场而导致资金利率高企,降息的政策意图基本没有实现,在这种情况下,资金的主导方向是实体经济及与资金利率紧密相关的固定收益市场。权益市场去杠杆的政策仍有可能推进,特别是在权益市场威胁到政策效力的时候;3)从全球流动性格局来看,主导方向是美国。当前以美元为核心的货币体系下,出现了美国政策转紧,其他国家一致放松的格局,但在这种格局下,资金的方向仍然是美国。因此美国出现了美元走强、美债利率下降的情形。这种资金流向对于国内流动性的扩张存在一定的削弱作用;4)政策对于实体经济的拉动,可能较为微弱。第一,14年的放水没有改变需求持续下行的格局,特别考虑到财政约束加重的条件下,政策刺激的效力更令人担忧。第二,当前经济的核心驱动因素是库存去化,第一波是下游库存去化,第二波是向上传导的上游库存去化,在需求无法显著改善的情况下,量价齐跌的格局不会改变;5)配置方面,基于资金结构主导的逻辑,重债轻股为宜。债券方面基本面弱化、通胀下行、流动性受益叠加刺激,在年中联储加息之前无风险利率下行的格局基本确立。权益方面,短期存在反弹的可能,但考虑到政策对于权益市场杠杆的约束以及对资金流向的掌控,权益市场的反弹或不可持续。短期配置银行、非银、地产等直接受益的行业,且快进快出为宜。

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